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太原重工:产能扩张有望推动业绩再增长
 
慧聪网   2005年12月8日17时46分   信息来源:财富证券    

投资要点:

    太原重工是国内最著名的重型机械设备制造商之一,在专用起重设备、挖掘设备、轧锻设备、航天发射装置等产品领域中享有较高的市场占有率和认同度。经过产能扩建和技术改造,公司现已拥有了全球最大的油膜轴承生产能力,并已实现了生产技术国产化,同时,公司还是最大的矫直机生产基地、唯一的管轧机定点生产基地、唯一的火车轮对生产基地、国内品种最全的锻压设备生产基地。

    公司由原太原重型机械集团公司重组改制而来,与公司大股东及集团公司的日常关联交易对公司经营具有重大影响,同时公司仍存在大型国有企业中较为普遍的人员机构臃肿、管理效率不高、经营灵活性不强、企业负担重等弊端。

    公司产品庞杂多样,毛利率水平加速分化。生产的主要产品的部分下游行业如钢铁、水电站等行业建设已经达到了景气顶峰并呈现出了下滑趋势,对公司相关产品需求将产生不利影响。同时,国家铁路建设投资的快速增长和油膜轴承产能和技术的同步提高将有望给公司火车轮轴和油膜轴承等高毛利产品带来新的利润增长点,提高公司的盈利能力。

    公司近期与德国KFT公司合资设立了太原重工凯福特起重机有限公司,意图利用国外先进技术强占中小起重机设备市场;同时公司与美、日、德、奥等多个国家的重型机械设备厂商建立了技术合作关系,有利于生产工艺改进和产品技术含量的提高。

估值与评级:

    海外成熟市场中重型机械生产企业的市盈率水平在15—24倍左右,结合公司目前状况,我们认为公司在全流通后应可获得17倍左右的市盈率。假设公司股改对价水平为市10送3股,则公司06年动态市盈率在16.9倍,目前股价已基本反应了公司未来发展前景,给予中性评级,风险程度高。

一、传统国企改制而来的“国之瑰宝”

    太原重型机械(集团)有限公司始建于1950年,是新中国自行设计建造的第一座重型机械制造企业。多年来,已经为冶金、矿山、水电、能源、交通、航空、航天等行业,提供了600多种、7000台(套)、100万吨重型机械设备,有200多项产品填补了国家空白,3000多吨机器产品出口到世界20多个国家。

    1998年,太原重型机械(集团)有限公司通过资产重组,成立了太原重工股份有限公司,并于同年9月4日在上海证券交易所上市交易,成为中国机械行业上市的第一股。太原重工是中国最著名的重型机械设备制造商之一,已经成为中国最大的起重设备生产基地、最大的挖掘设备生产基地、最大的航天发射装置生产基地、最大的大型轧机油膜轴承生产基地、最大的矫直机生产基地、最大的多功能旋转舞台生产基地、唯一的管轧机定点生产基地、唯一的火车轮对生产基地、国内品种最全的锻压设备生产基地。太原重工有许多产品获得国优金奖,创造了218个中国和世界第一,被誉为“国之瑰宝”。

(一)公司股权结构状况

    三家发起人是太原重工仅有的非流通股股东,公司第一大股东是太原重型机械(集团)制造有限公司,持有公司45.5%的股份,另外两家发起人山西大同齿轮集团有限公司和山西省经贸资产经营有限公司分别持有公司12.67%和3.14%的股份。第一大股东太原重型机械(集团)制造公司是太原重型机械集团公司的控股企业,该集团是山西省国资委的全资公司。

(二)关联交易对公司经营影响较大

    由于太原重工是由原太原重型机械集团公司重组改制而来的,公司的大股东太原重型机械(集团)制造有限公司、山西大同齿轮集团公司及其公司实际控制人太原重型机械集团公司与公司的关联交易规模较大,特别是在原材料供应、基础能源、劳务提供等方面对公司的影响较大。

 
 
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