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溢价收购 跨国巨头并购中国企业的利器

2006/7/17/08:46 来源:研究院商务信息部《中国外资》 作者:金名

    本文仅代作者本人观点

    目前,跨国巨头大举并购国内行业的龙头企业已非个案,并正在成为新一轮国际并购重组的一种新趋势。

    据了解,自20世纪80年代以来,企业并购重组就已经开始发生了战略性转变。20世纪80年代的并购重组主要是为了降低和分散经营风险,90年代的并购重组主要是为了扩大企业规模和实现一体化经营,而进入21世纪后的并购重组则主要是以提高核心竞争优势为基础的战略并购。这种并购突出以市场为导向、以高新技术为重点、以增强竞争能力为目标、以强势企业联合为特征,加剧了资源向优势企业的集中,进一步推动了全球产业结构调整与升级,也改变了国际投资方式。

    而跨国巨头大举并购中国行业龙头企业的行为正是这一战略并购的具体表现,其并购的利器则是溢价收购。

    一、溢价大收购

    高溢价是近期外资并购中国A股企业的主要特点。

    2005年10月26日发公告的徐工科技,由徐工机械代凯雷投资进行要约收购,价格为非流通股每股2.24元、流通股每股3.11元,徐工科技2005年底的每股净资产是1.95元。

    2005年9月6日,新加坡磐石基金收购华夏银行2.89亿股,每股收购价3.50元,较净资产溢价50%。

    今年1月,啤酒巨头英博以58亿元人民币的价格收购福建雪津,溢价超过10倍!

    在水泥业里,海螺水泥(600585)被并购时的成本是170元/吨,当时行业研究员认为是行业最高价,而近期的收购预计会达到300元/吨!

    对于并购中高溢价的原因,研究人士认为,水泥、工程机械行业处在行业低谷,水泥目前是产能过剩行业;工程机械行业每年有一定的增长,但受上游行业成本的倒逼,几大骨干企业的利润却出现了下滑,收益并不理想。因而,此时的高溢价与国际同行相比并不高,但国内市场的增长机会却是前所未有的,国外资本实现了他们低成本扩张。

    对于偏离资产价值的溢价收购行为,可以认为有两种情形:一类是外资要抢占市场先机,用资本买“时间”;另一类是买“门票”、“通行证”,大多发生在管制行业,这种方式典型的是发生在证券行业本身的重组,如“高华”案例中“高盛”对“海南证券”的捐助、“瑞银”收购“北京证券”等。

    而溢价的不断抬高表明了海外投资中国市场资金的增多和国内市场投资环境的日益成熟。

    外资企业大肆并购中国企业,主要有两个原因:一是随着中国经济的增长,许多立足于中国内需市场的本土企业迅速壮大,它们拥有发达的销售网络,并购这部分企业,外企只需付出较小代价便可迅速抢占中国内需市场;二是随着中国金融市场的逐步开放,外国企业通过股票市场对中国企业实施并购变得容易起来。

    二、估值与重置

    值得注意的是,外资并购中的高溢价对A股上市公司带来价值重估的机会。有市场人士笑言:五年的熊市已经把我们跌懵了、跌傻了,在国内投资者恐惧的时候,外资(括收购型的产业资本和财务资本,也包括已经大举动作的QFII)正为捡到中国的便宜货“偷着乐”。所以,从这个角度看,外资的溢价收购恰恰给了我们一个新的标杠来判断上市公司的价值。

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