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全球面临新一轮加息 明年年底中国至少加1%
2006年7月18日 9:41  来源:和讯网-证券市场周刊  作者:陶冬

    当前驱动世界经济前行的“三驾马车”——美国的消费、日本的资金和中国的生产,其背后共同特点是过度流动性。三国的利率水平都有不少上升空间:美国息口在明年中之前至少达6%,甚至6.5%;日本利率预计明年底前见1%;而中国在明年年底前加息至少1%。 

    近年,世界经济前行靠的是三驾马车——美国的消费、日本的资金和中国的生产。在这三驾马车拉动下,世界经济出现了历史上最长的扩张周期、罕见的市场稳定和加速的全球化趋势。三国经济,各有各的故事,但有一点是共通的——过度流动性。在本世纪初,出于不同的需要,三国央行分别将本国利率拉到超低水平,制造出一个极度宽松的货币环境。近期则频频出手,抹干过多的资金流动性,将利率水平正常化。

    者认为,三国的利率水平都有不少上升空间。三国同时加息,势必对世界经济、全球市场造成冲击。

    美国是全球过度流动性的最大制造源,不过最近在利率水平正常化上也一马当先。格林斯潘执政最后几年的高政策透明度,“逢会必加息,加息必是0.25%”的可预测性,成为继任者伯南克施政的标杆。

    可惜伯南克今日所面对的经济情况、货币环境与格林斯潘当年大不相同。利率水平正常化已基本完成,进一步的政策举措必须由最新的经济数字所决定,必须针对特定的目标。联储加息已经由“预先设定型”向“数据决定型”切换。

    联储会不会进一步加息?笔者认为会,而且会是多次加息。其实美国消费已出现了放缓迹象,下半年的经济增长也可能回落到3.5%以下。不过通胀压力却在持续升高。除去居高不下的汽油价格,急涨的租金将核心CPI拉至红线之上,令联储的加息政策欲罢不能。

    同时工资上涨趋势隐然形成,可能对美国物价水平构成更大的威胁。六月份平均每小时工资较上月增长0.5%(市场预期0.1%),相当于环比增长3.9%,为五年来之高位。同时就业人数在增加,工作时间在延长。将就业、收入、工时综合在一起的“综合就业指数”(aggregateweeklypayrolls)在第二季度激增7.3%,这是本世纪尚未见过的。

    经济扩张初期,企业利润上扬是主要特征,而后期则工资明显上涨。工资水平相对平稳,是联储加息相对平稳的一个重要依据。经济放缓会使联储多观察,“逢会必加”的惯例已不复存在,但稳定物价仍是联储的第一目标。在油价、资金、工资的轮番轰炸下,笔者认为,美国息口在明年中之前至少达6%,甚至6.5%。

    加息肯定会对美国经济和消费带来负面影响,不过其程度取决于房地产市场的走势。笔者倾向于认为息口到6.5%不足以冲垮美国楼市,因此消费软着陆的可能性较大。

    如果美国息口对本国消费影响最大的话,日本加息则会对全球金融市场造成冲击。在内需和出口的带动下,日本经济在迈向战后最长的景气周期,本财政年度GDP增长预计达2.7%,同时通胀压力在升温,明年可能突破1%。如果不出意外,日本银行会于本月14日宣加息(编者注:本文撰稿日为7月12日),预计明年底前息口达1%。在此之前,日本央行已经步出“数量扩张型”货币政策,主动着手抹干过度流动性。日本目前资金泛滥严重,些微加息暂时不会对经济以及借贷成本构成严重威胁,倒是抹干过度流动性会对金融市场带来冲击。

    日本是国际投机资金流动性的主要出口地。长期的零利率和走贬的汇率,使得日元成为对冲基金借贷炒作的弹药。市场估计对冲基金近年上兆亿美元杠杆炒作中,至少1/3来自日元套利交易(yencarrytrade)。新兴市场、商品/石油价格高涨,与之有莫大的关系。近月随着日本息口预期的变化和日元走强,对冲基金开始对套利交易平仓,导致一轮商品价格急跌,凸显出日本抹干过度流动性的威力。

    中国是全球流动性的第三个源头。受资本管理限制,中国的过度流动性主要在国内发酵,以过度投资为主要形式。不断出现的投资热在海外拉低消费物价,成就了发达国家的低通胀;在国内则制造出信贷过度扩张、房地产热。对此,中国人民银行采取了加息、公开市场操作等一系列措施,但是政策力度受制于人民币汇率政策,效果不彰。对于热钱流入的忧虑,使政府在加息问题上格外审慎,但大幅加息是人民银行躲不过的坎。抽走资金流动性必然带来资本价格的上升,笔者认为,明年年底前中国加息至少1%。

    (作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师。本文为个人观点,并非任何劝诱或投资建议)

 
 [关键词]:宏观 经济 利率  发表评论    【推荐】 【打印

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