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宣工破产思考:股东破产上市公司祸福难料

2006/7/27/10:41 来源:中国证券报

    近日,河北宣工(000923)大股东宣工集团被法院裁定破产还债,G春晖(000976)大股东开平涤纶集团破产案也进入法院审理阶段。上市公司大股东破产,对上市公司会产生什么样的影响,中小投资者的利益会否受到损害,一时成为业内关注的焦点。

    业内人士认为,从河北宣工和G春晖两个案例来看,大股东破产对上市公司的影响甚微。但是在普遍意义上,大股东破产有可能对上市公司产生现实影响,具体取决于大股东对上市公司实际控制程度的强弱,上市公司与大股东业务关联度是否紧密,以及地方政府对相关大股东破产的态度等。

    想说破产不容易

    在目前市场环境下,上市公司大股东破产还不能说是一个简单的企业破产行为。尤其在大股东是国有性质的情况下,由于涉及到职工安置、上市公司稳定经营,以及债务问题的妥善处理,地方政府不可能对相关大股东破产事宜袖手旁观。

    “一个国有企业的破产,特别是又涉及到上市公司控股权的转移,地方政府是很不容易作出决定的。”联合证券并购私募融资总部总监刘晓丹示,既然地方政府决定让宣工集团破产还债,应该事先已经对后续的股改和控股权转移等问题有所安排。

    刘晓丹认为,具体就河北宣工来说,控股权转移和股改很可能同时进行;宣工集团破产这件事本身,对上市公司经营和中小投资者利益的冲击都不会很大。作为河北张家口市唯一的上市公司,与河北宣工相关的重大事项不可能不受到当地政府的高度重视。

    与河北宣工情况一样,G春晖第一大股东开平涤纶集团也是国有身份。种种迹象表明,G春晖大股东破产也并没有脱离当地政府的控制范围。此前有消息称,当地政府本打算在股改前先对开平涤纶集团进行破产,但考虑到种种因素,最终选择了先股改后破产的方案。有分析认为,G春晖大股东在所持股份被冻结的情况下顺利支付对价,肯定是相关方面协商的结果,否则债权人肯定不会同意。债权人同意支付对价,也表明对上市公司股权转让有了一个大致的安排,能够平衡大部分债权人的利益。有传闻称,当地有关部门已同买家签订股权转让意向协议。

    开平涤纶集团原持有G春晖31.15%的股份,股份性质为国有股。G春晖以资本公积金向流通股股东每10股转增8.944股的股改方案已于今年5月31日顺利实施。股改方案实施后不到10个工作日,开平涤纶集团就宣告进入破产司法程序。分析人士认为,即使有关传闻并不属实,地方政府对开平涤纶集团破产绝非放手不管,这个态度应该不难把握。

    影响不容忽视

    分析人士认为,虽然河北宣工和G春晖大股东破产有可能对上市公司影响不大,但这并不意味着大股东破产完全是股东层面的事,与上市公司毫不相干。

    “既然国有股东出现了破产的先例,那么上市公司非国有大股东破产也将不稀奇。”一位业内分析人士指出,地方政府没有精力、也没有能力对这类事大大揽。那种认为地方政府一定会“兜底”,保证上市公司不受大股东破产负面影响的想法是不切实际的。

    这位分析人士认为,人们之所以判断G春晖和河北宣工大股东破产问题能在地方政府干预下稳妥解决,主要是因为这两家大股东都是国有身份。地方政府对国有企业有比较强的控制能力,而债权人(主要是国有商业银行)在偿债问题上作出让步,主要也是冲着地方政府的面子。换句话说,如果要破产的大股东是非国有性质,结果可能将大相径庭。

    可以设想,如果一个民营性质的大股东面临破产,而债权人又不是国有商业银行,地方政府是否有意愿干预,又是否有能力干预?

    一旦上市公司大股东破产脱离地方政府干预,成为纯粹的市场行为,其对上市公司的冲击将是不容忽视的。这些影响将来自三个方面:其一,实际控制。大股东实际控制能力越强,破产带给上市公司的损害越大。强势大股东对上市公司的控制是无孔不入的,上市公司从业务、资产到财务,无不深深地打上大股东的烙印,实际上已经失去独立性。这样的大股东一旦破产,对上市公司的影响将是灾难性的。

    其二,业务关联。上市公司虽然与大股东“五分开”,但是有些上市公司主营业务与大股东关联度非常强,比如:原材料由大股东提供,或者产品通过大股东销售,则大股东破产也足以对上市公司健康发展构成较大威胁。

    其三,或有损失。大股东占用上市公司资金、上市公司为大股东及其关联企业担保,都可能在大股东破产时导致上市公司资金损失。

    上海隆瑞投资顾问有限公司执行董事尹中余表示,大股东破产必然增加上市公司发展的不确定性,但是究竟是机会还是劫难,还要视具体情况而定

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