三一重工高速扩张延伸工程机械产品链

    2006年三一重工实现主营业务收入45.74亿，同比增长80.28%；实现净利润5.57亿元，同比增长158%；每股收益1.16元，其中股票的投资收益为0.16元。年报公布后对公司进行了跟踪调研。

    核心竞争力：不断延伸的产品链。三一重工(600031)上市四年间不断完善工程机械产品链，产品系列从混凝土机械→路面机械→桩工机械→起重机械快速延伸，泵车系列从37m延伸到66m，混凝土机械产品市场份额提高了约20个百分点，国内市场占有率接近70%；公司的新产品旋挖钻机市场占有率也是第一位；还有集团正在培育的新产品煤机和挖掘机增长势头也十分可观。

    预计2007年混凝土机械销售收入将增长30%左右。2006年混凝土机械行业反弹，3、4月份三一重工泵车的销售旺季产量约为110台/月，全年达到900台左右。2007年的旺季即将到来，公司3-4月份的排产计划在120-150台/月左右，拖泵三月份的产量也达到160台。

    新产品旋挖钻机和履带式起重机进口替代刚刚起步。目前国内市场三一重工旋挖钻机市场占有率最高，2006年的销量在80台左右，预计2007年销量将增长100%，产量将达到160台左右。三一重工已经具备从50吨至400吨履带式起重机的生产能力，还将启动了800吨、1200吨履带式起重机的研发工作，目标是在2008年形成从50吨至1200吨履带式起重机的产品系列。

    三一重工是集团工程机械产品上市的平台。目前集团仍在“孵化”的工程机械新产品已初露端倪，包括挖掘机、汽车起重机和港口机械，其中挖掘机的2006年销售规模为800台，2007年的销售目标是2000台，公司有望在2008年完成收购液压挖掘机业务。

    维持“推荐-A”的投资评级。考虑2007年增发注入的旋挖钻机业务，未考虑2008年将收购的液压挖掘机，我们预测2007年、2008年三一重工的每股收益为1.71元、1.97元，目前的动态PE为24倍、21倍，按照2007年25倍的市盈率估算，公司的合理估值为43-50元。

    一、核心竞争力：不断延伸的产品链

    三一重工(600031)上市四年间不断完善工程机械产品链，使产品系列从混凝土机械→路面机械→桩工机械→起重机械快速延伸。虽然三一重工在销售规模和产品系列等方面落后于徐工集团，但它的竞争优势、盈利能力、成长速度可以排在行业之首，甚至它已被CAT列入竞争对手的“黑名单”。工程机械行业是个周期性波动较强的行业，2004年的宏观调控中，需求的快速下降与公司激进的经营风格曾经为公司带来过风险，路面机械产品也曾因高速公路投资增长放缓而销售下降，但是我们看到在过去的两年三一重工的进步：泵车系列从37m延伸到66m，混凝土机械产品市场份额提高了约20个百分点，国内市场占有率接近70%；公司的新产品旋挖钻机市场占有率也是第一位；还有集团正在培育的新产品煤机和挖掘机增长势头也十分可观。

    1、2007年混凝土机械产品仍有望保持20%左右的增长

    1)增长源动力仍来自于固定资产投资的增长

    2006年工程机械行业增长的源动力仍来自于固定资产投资的增长，房地产投资仍是固定资产投资最大部分，2006年房地产行业的固定资产投资增长率仍保持22%左右的高增长，增长率与2005年相当；而住宅房屋的施工面积增长率远高于2005年，甚至超过了2004年，住宅房屋的投资在过去的一年尤其火爆。