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机械行业增速回落 工程机械净利润放缓

2008/9/10/09:01 来源:长城证券 作者:徐星月

    要点:2008年上半年机械行业增速明显放缓。对SW机械板块进行统计,08年上半年,机械类上市公司实现主营业务收入1229.23亿元,净利润85.94亿元,分别同比增长了28.16%和15.68%,主营业务增速有所放缓,而净利润增速则出现明显放缓。

    企业经营状况出现不利变化。毛利率环比小幅下降,但同比保持稳定。企业通过提价、提高产品附加值、内部挖潜等方式部分消化了钢材价格上涨对于企业的影响。期间费用率继续小幅下降,非经常性损益和投资收益下降明显。值得注意的是机械板块的经营性现金流为负值,企业的资产负债率也呈现逐步提高的趋势,现金流日趋紧张。

    子行业情况不一。工程机械板块的营业收入仍然保持着较高的增速,下游对工程机械的需求仍然较为旺盛,但是工程机械板块的净利润增速大幅放缓;机床工具行业中,低端机床和高端机床呈现分化的趋势,重型和专用机床的需求仍然保持了一个较高的增速,而低端机床的需求出现了放缓的趋势;船舶制造业景气度高位回落;机械基础件行业的收入增速未显疲态,增长性较为确定。

    估值和投资策略。经过前期的大幅下跌,目前行业的估值已接近国外市场的水平,已经具有一定吸引力。但下半年机械行业仍然面临着需求和成本的双重考验,下行压力较大,维持行业“中性”的评级。个股方面,重点关注下游需求明确且产品附加值较高的行业,关注行业中的龙头企业。综合估值水平,我们重点推荐柳工中联重科、秦川发展和昆明机床。

重点公司盈利预测表

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    对申万机械设备和非汽车类交运设备板块(以下简称SW机械板块)的统计,08年上半年,机械类上市公司实现主营业务收入1229.23亿元,实现净利润85.94亿元,分别同比增长了28.16%和15.68%,主营业务增速有所放缓,而净利润增速则出现明显放缓(由于中国船舶资产注入前后财务数据变化影响过大,除标明外,SW机械板块中剔除了中国船舶)。

    SW机械板块的净利润率较07年同期减少了0.75个百分点,因而净利润增速小于主营业务增速。考虑到08年起所得税率从33%下调为25%的影响,实际净利润率同比下降更多。从机械基础件、工程机械、机床、船舶等子行业来看,基本与SW机械板块趋势保持一致,收入增速与利润增速呈下降趋势。

    由于钢材价格在07年年底大幅上涨,机械行业的成本大幅增减,但毛利率的下降并不明显。除去中国船舶之外的SW机械板块,08年上半年的毛利率较07年全年下降了0.14个百分点,但要较07年上半年提高了0.11个百分点。这说明企业通过提价、提高产品附加值、提升劳动效率、内部挖潜等方式部分消化了钢材价格上涨对于企业的影响。从子行业来看,多数行业毛利率同比略有下降,基础行业的毛利率同比反而略有上升。

    期间费用率持续小幅下降

    SW机械板块的期间费用率呈持续小幅下降的趋势,上半年SW机械板块(除中国船舶)期间费用率较07年全年下降了0.17个百分点,而较07年上半年下降了0.07个百分点。

    非经常性损益和投资收益下降明显

    08年上半年,非经常性损益占净利润的比重为8.34%,较07年同期下降了3.94个百分点,SW机械板块的投资收益较07年明显下降,股票市场的大幅下跌对于企业的投资收益有一定影响。

    现金流日趋紧张

    08年上半年,机械板块公司的每股经营活动净现金流量为-0.16元,剔除季节性因素,机械板块的经营性现金流状况逐渐下滑;企业的资产负债率也呈现逐步提高的趋势,企业的经营环境出现不利变化。虽然每股现金流量仍为正值,企业筹资情况仍属正常,但在当前信贷相对紧缩的情况下,我们需要对企业的现金流状况保持警惕。

    总体而言,工程机械板块的营业收入仍然保持着较高的增速,这说明下游对工程机械的需求仍然较为旺盛,但是工程机械板块的净利润增速大幅放缓,徐工科技、安徽合力、三一重工等公司还出现了同比负增长。三一重工出现负增长的原因主要是由于新会计准则的启用和股票投资收益出现较大亏损,除去这两个原因,企业的主营业务还是保持了较高的增长速度。

    中联重科、山推股份、山河智能和厦工股份等企业的上半年毛利率分别同比上升了2.24,1.22,2.22,1.50个百分点,表现优异。在钢材价格大涨的情况下,毛利率不降反升,值得重点关注。厦工股份毛利率同比上涨主要是生产成本较低的北方基地的投产所致,而中联、山推、山河毛利率上升主要是产品结构调整,高毛利率产品销售比例增加所致。

    wind,长城证券机床工具行业中,低端机床和高端机床呈现分化的趋势,重型和专用机床的需求仍然保持了一个较高的增速,而低端机床的需求出现了放缓的趋势。前期钢材大幅涨价,对于高毛利率的重型和专用机床产品影响较小,而普通机床毛利率低,竞争激烈,所受影响较大。相对而言,昆明机床、秦川发展所受影响较小,南通科技、沈阳机床所受影响较大。

    船舶制造业:景气度高位回落

    船舶制造业正处于一个景气高点,景气度的高位回落也在所难免。虽然中国船舶的毛利率同比提升了0.97个百分点,但环比却大幅下降了3.7个百分点,其中造船业务毛利率环比下降7.02%,超出我们的预期。公司表示,毛利率下降的主要原因是:原材料涨价、美元贬值以及江南长兴造船今年产量未达纲造成毛利率下降。同样的是船舶制造企业,广船国际的毛利率环比小幅下降了0.79个百分点,这或许与不同船型的供需关系和价格不同有关。我们认为随着企业生产效率的不断改进和提高,船舶制造业的毛利率应较上半年的毛利率有所回升。

    机械基础件行业的收入增速在上半年未显疲态,多数公司的收入增速环比有所提高。主要原因是这些行业的下游受经济波动影响较小,增长性较为确定,如铁路设备(晋亿实业),风电轴承(天马股份),高端阀门(中核科技)、高端传动设备(东力传东)、华锐铸钢(大型铸锻件);这些行业多数拥有较高的技术或行业壁垒。

    经过前期的大幅下跌,机械板块的估值水平大幅降低,整个板块08年的市盈率在12倍左右,工程机械板块08年的市盈率约为10.4倍,而船舶制造板块08年的市盈率更是只有7.3倍;估值已经接近国外市场估值水平,具有一定吸引力。

    投资策略

    机械行业是典型的周期性行业,上半年业绩受需求增速回落和成本上涨的双重挤压,增速明显放缓。下半年行业仍然面临着需求和成本的双重考验,下行压力较大,我们维持行业“中性”的评级。

    个股方面,我们选择下游需求较为明确和受钢材涨价影响较小的个股来回避行业景气度下行的风险,重点关注在重型和专用机床、挖掘机、旋挖钻机、汽车起重机等需求明确且有较高毛利率的行业,特别是行业中的龙头企业。

    综合估值水平,我们重点推荐柳工、中联重科、秦川发展和昆明机床。

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