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柳工11年收入目标积极 估值有提升空间

2011/3/1/14:36来源:国金证券

    业绩简评

    公司10年全年实现营业收入15,366百万元,同比增长50.90%;归属母公司股东的净利润1,544百万元,同比增长78.33%,按现有股本摊薄的EPS为2.06元,低于我们预测的2.14元,主要是因为销售费用和管理费用高于我们预计。

    公司11年的经营目标为实现销售收入230亿元,较10年增长约50%,高于之前未来战略公告的11年目标,显示公司对今年的发展信心。公司10年度的分配预案为每10股派5元,资本公积金每10股转5股转增股本,分配方案较好。

    经营分析

    产品热销,新业务增长更快:10年以来,国内投资呈全面回升,公司的工程机械产品销量大幅增长。根据行业协会的统计,10年公司的拳头产品装载机销量达到39,000多台,同比增长约33%,按销售收入继续保持行业首位。压路机销量达到3,100多台,同比增长62%,继续保持行业第二名。

    重点开拓业务均实现了市场份额的扩大:汽车起重机销量达到2,200台,市场份额由4.7%提升至6.2%;挖掘机销量达到5,600多台,同比增长90%,市场份额由3.1%提升至3.8%。

    毛利率保持稳定:公司10年的综合毛利率为22.43%,比去年同期提升了1.3个百分点;其中4季度单季毛利率为21.93%,相对3季度有小幅回升。未来在产品销售结构不断优化、新业务实现规模效应的背景下,公司的综合毛利率有望继续保持较高的水平。

    费用控制良好:公司10年的销售费用率和管理费用率分别为5.50%,比去年同期下降0.5个百分点;管理费用率为4.38%,与去年基本持平。

    应收项目回款良好:公司10年末应收账款为1,403百万元,比3季度末减少了450百万元。10年末应收账款其相对于营业收入、资本的比重均有所下降,显示回款情况良好。一年内到期的非流动资产为2,489百万元,比年初增加了1,755百万元,这主要是公司融资租赁业务增长所致。

    现金状况得到改善:4季度公司完成了非公开增发,募集资金30亿元,大幅改善了此前偏紧的资金状况。公司10年全年经营现金流入为687百万元,同比下降55%,这与公司为应付旺季需求提前备货导致年底存货同比增加约18亿元有关;公司的投资活动现金流出净额为889百万元,同比增长80%,主要是技改项目投入。

    今年继续增加对新的业务增长点的投入:公司预计11年资本投资金额约41亿元,资金主要来源于上年度非公开发行募集资金、自有资金等。公司认为,当前装载机等传统主流产品增长将滞缓,挖掘机业务将成为市场的绝对主力,因此必须加快打造三大核心业务(装载机/挖掘机/汽车起重机)的竞争优势,扩展市场份额。

    值得注意的是,安徽柳工起重机公司10年实现营业收入812百万元,净利润仅为2百万元,净利润率较09年下降5.1个百分点,这可能与公司产品结构仍偏向小吨位,行业竞争激烈有关。我们预计随着销售规模的扩大,自制底盘的供给,中大吨位产品比重的提高,汽车起重机业务的利润率将有较快提升,对公司利润贡献加大。

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