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新增专项债对2020年基建的拉动或约1.5万亿

http://www.cm.hc360.com2020年01月07日10:00 来源:金融界T|T

2019年以来,稳基建和存量债务风险升温倒逼隐性债务监管的放松,城投合理再融资需求得到肯定,19年城投债净融资1.1万亿元,较城投融资大幅收紧的17、18年同期大幅增加94%。展望2020年,城投债到期压力不低(近2万亿到期量),我们预计城投债净融资额或与19年持平。除此以外,我们假设铁道债、发改委专项债净融资与19年持平。

    PPP项目保持稳定。19年PPP项目执行阶段新增投资规模接近3万亿元,其中投向基建领域的占比稳定在69%。我们预计2020年PPP新增项目增速、项目占比与资本金比例与19年相同,则2020年PPP的民间资本金投资规模大概在8300亿左右。

    非标拖累边际改善,但可能还是负增。除了以上项目外,自筹资金部分还包括非标和企事业单位自筹资金,2014-2015年这两部分总金额可能在每年3万亿左右,但到了2018~2019年或降至每年2万亿以内,主因非标拖累。由于金融监管与地方政府隐性债务的管控,18、19年投向基建的新增信托和新增委托贷款分别为-2800和-1800亿元,考虑到非标投向地产的管控,我们预计2020年投向基建的新增非标资金有望继续降幅收窄。企事业单位自筹资金或保持平稳。

    3.2预算内空间有限、基建贷款或小幅改善

    投向基建的预算内资金空间有限。受预算赤字率约束和减税降费的影响,公共财政支出增速难有大幅增长,19年1-11月公共财政支出同比增7.7%、较18年同期小幅增加0.9个百分点,我们假设2019~2020年财政支出增速为9.6%。2011年以来,预算内基建资金占公共财政支出一直处于稳步上升状态,2017年这一占比达到11.8%,政治局会议强调要加强基础设施建设,我们预计财政投向基建的比重进一步提升至12.5%,则2020年基建资金来源中预算内资金或提升至3.3万亿元,同比增长10%(19年为14%),融资额较19年或增0.29万亿。

    国内基建贷款或小幅改善,但难有较大贡献。2019年1-11月新增信贷同比增长3.9%,较18年全年的近20%明显下滑,我们假设19~20年新增信贷增速维持在4%左右。从国内贷款投向基建的比重来看,17年基建资金来源中的国内贷款占当年新增信贷的17%、较16年小幅增加0.6个百分点,而从上市银行报表来看,18年和19年上半年29家上市银行投向基建行业贷款占比分为17.8%和17.5%、同比分别下滑0.3和0.5个百分点。

    我们假设2020年投向基建的国内贷款占当年新增信贷的比重或提升至17.5%、较19年小幅增加,则2020年基建贷款为3.06万亿元左右,同比增长7%(19年为4%),融资额较19年小幅增加2000亿元。

    3.3预计2020年基建投融资增速温和回升

    我们假设2020年基建资金来源中利用外资增量与2017年相同,其他资金来源增速为近六年均值,则我们测算的2020年基建融资增速为11%,较2019年的5%明显回升。同时假设19、20年基建融资与基建投资的缺口较17年小幅收窄,则我们预判2020年基建投资增速(旧口径)或回升至8%~9%左右。

    从增量看,最大贡献源于自筹资金的改善、主因专项债发力、非标拖累减弱,其次为其他来源资金,再次为预算内资金。从增速的改善看,最大改善来自于其他来源资金和自筹资金。

    4.未来基建投资如何破局?

    4.1配套资金的规模和效率问题

    首先,需要进一步加强地方政府专项债的使用效率。一方面,加大地方专项债资金投入基建领域的比例,尤其是加大专项债资金用作项目资本金的比例,以提高对社会资金的撬动效果。另一方面,完善专项债的信息披露、偿债机制等,对于部分收益周期较长的项目,可考虑增加专项债的发行期限,使负债和收益更加匹配。长期来看,建立一个完善的地方专项债发行、审批、使用和偿还机制是最为重要的。

    其次,加大基建配套资金的支持力度。在隐性债务核查、非标融资收缩的大背景下,基建未来仍将面临配套资金不足的约束,开“正门”的力度需要更大。除了扩大地方专项债的新增额度外,还可以通过PSL定向贷款、专项建设债券或专项建设资金等方式,为基建投资提供新增的配套资金。

    最后,加快地方隐性政府债务的排查和化解进度。地方政府举债能力和意愿不足是制约基建投资的最重要因素,加快地方政府隐性债务的排查进度,尽快安排化解机制,可以一定程度上为地方政府“松绑”。近期21世纪经济报道称,监管部门已允许AMC公司收购融资平台公司的到期债务,这有助于环节部分城投平台的债务风险,也是推进地方政府隐性债务化解的重要举措。

    4.2基建的哪些领域或有发力空间?

    首先,5G、新能源等新基建领域或有一定的增长空间。2018年的中央经济工作会议中把5G、人工智能、工业互联网、物联网等定义为“新型基础设施建设”,并将其列为2019年重点工作任务之一。随着19年年中5G牌照落地,5G商用的推进加速,2020年相关投资(如5G基站、传输网络等)或将有一定的增长空间。此外,近年来电力领域投资结构调整,光伏、风电等新能源占比提升,而目前电网的消纳能力依旧不足,未来新能源电站和配套电网的投资也或有增长空间。

    其次,部分民生工程,如旧改、停车场、冷链物流等也是政策的发力方向。旧改方面,2019年4月发布的《关于做好2019年老旧小区改造工作的通知》,明确提出要加快老旧小区改造,包括基础设施的改造、配套设施升级,以及水、电、交通、污水处理等相关设施建设,这或将是公共设施管理领域投资的重要抓手。而12月的中央经济工作会议中也明确提出要“加强市政管网、城市停车场、冷链物流等建设,加快农村公路、信息、水利等设施建设”。其中停车场的建设有助于拉动汽车需求,冷链物流则有助于拉动三四线城市和农村消费,对于经济增长和扩大需求也有正面意义。

    最后,区域一体化建设也或是基建的重要增长点。2019年12月《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》出台,长三角城市群和区域一体化建设进入加速阶段。而2019年经济工作会议中明确提出“推进京津冀协同发展、长三角一体化发展、粤港澳大湾区建设....扎实推进雄安新区建设,落实长江经济带共抓大保护措施”。这意味着区域一体化建设及配套的轨交、高速公路、市政工程等,也可能是未来基建增长的重要抓手。

    作者:姜珮珊李波(本文来自金融界)

责任编辑:陈旭

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