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4年涨7倍!卖挖掘机的三一重工,市值突破2300亿

http://www.cm.hc360.com2020年10月16日11:18 来源:锐眼财经T|T

    逢山开路,遇水搭桥。

    2016年3月16日,“十三五”规划审议通过,规划提出构建现代基础设施建设网络,完善现代综合交通运输体系、建设现代能源体系、强化水安全保障,建设和谐宜居城市,推动区域经济发展,推进一带一路建设,涉及165项重大工程项目,实现到2020年GDP总量超过92.7万亿的目标。

    今年是“十三五”规划的收官之年,GDP总量已经从2015年的68.88万亿增长到2019年的99.08万亿,2020年上半年也达到了45.66万亿规模。

    具体来看,“十三五”期间,我国铁路总里程从2015年的6.72万公里增长到2018年的13.2万公里,公路总里程从2015年的457.73万公里增长到2019年的501.25万公里,民用机场数量从2015年的207个增长到今年上半年的290个,水利工程投资规模也从2015年的5452.22亿增长到2019年的7260亿。

    如今中国的基础设施状况可以用“巨龙纵横,四通八达”来形容,在基础设施建设高速发展的背后,是国内工程机械行业新一轮的景气周期。

    工程机械行业规模有望突破7000亿

    工程机械是一个典型的周期行业,其发展变化趋势与国家固定资产投资、重大基础设施建设规模及进度密切相关。

    行业上一轮景气周期可以追溯到2008年,国家推出4万亿经济刺激计划之后,在此背景下我国以挖掘机为代表的工程机械行业迎来爆发式增长,挖掘机销量从2008年的8.3万台增长到2011年的19.4万台,年复合增速超过30%,我国工程机械行业收入规模也超过5000亿规模。

    但自2011年之后,从2012年到2015年,挖掘机销量经历了连续4年的持续下滑,到2015年挖掘机销量仅有6.05万台,不到2011年高峰时期的三分之一,从而也带领工程机械行业进入低谷。

   (图片来自中国产业信息网)

(图片来自中国产业信息网)

    自2015年之后,由于新的五年计划“十三五”规划的通过实施,国家一大批重点项目推出,特别是2017年,行业再次迎来爆发式增长,挖掘机销量从2016年的7.3万台暴增至14.5万台,同比增速几乎翻倍,工程机械行业营收规模也再次突破5000亿规模,达到5403亿,较2016年同比增长70%。

    直至今天,我国整个工程机械行业仍然处于自2016年以来的景气周期中。中国工程机械工业协会数据显示,2019年挖掘机销量达到23.56万台,主要工程机械产品销量达到44.76万台,行业实现销售收入为6681亿。

    (数据来源:中国机械工业协会)

(数据来源:中国机械工业协会)

    今年1-8月,挖掘机销量突破21.05万台,其中国内销量19.02万台、同比增长29.7%,出口销量2.03万台,同比增长20.8%。机构预测,由于今年基建投资加码、专项债发行规模扩大,全年挖掘机销量有望突破30万台,同比增速25%以上,行业收入规模有望突破7000亿。

    产业链及市场竞争格局

    广义的工程机械行业包括上游的铁矿、钢铁、煤炭、石化、零部件、发动机等,中游的挖掘机、起重机、推土机等各类工程机械,下游的房地产、基础设施建设、矿山开采等。狭义的工程机械主要包括上游的零部件、发动机和中游的各类工程机械产品,本文主要讨论狭义的工程机械。

    国内工程机械行业呈现外国和国产品牌共存的竞争格局,核心零部件领域以日本的三菱和川崎重工,德国的KYB以及国内的恒立液压、艾迪精密为主;各类工程机械主机领域国产品牌以占据大部分市场,典型的为三一重工、徐工机械、柳工、中联重科四家企业,但以卡特彼勒、小松、日立建机为代表的国外品牌依旧占据不小份额。

    分产品来看,挖掘机占到工程机械行业的近六成份额,其次是起重机、推土机、平地机等大概占到20%的市场份额,另外包括高空作业平台、混凝土机、打桩机等其他工程机械产品占到20%的份额。

    也因此,可以说,挖掘机的销量以及开工小时数是整个工程机械行业的领先指标,每一轮行业周期都是由挖掘机的需求变化主导的。中金挖掘机利用指数显示,今年二季度以来该指数显著高于前几年水平,说明工程机械行业处于高景气阶段。

    (图片来源:中金公司研究报告)

(图片来源:中金公司研究报告)

    最新数据显示,今年7月挖掘机销量同比增长54.8%,8月同比增长51.3%,9月同比增长64.8%,挖掘机需求井喷。由于施工顺序的原因,处于后周期的推土机、起重机等需求一般会滞后于挖掘机3-6个月,后期有望复制挖掘机的需求爆发。

    产能方面,2019年,三一重工生产各类工程机械产品11.6万台,从收入来看,挖掘机实现收入276.24亿、混凝土机收入232亿、起重机收入139.79亿、桩工机械收入48.09亿;徐工机械产量7.4万台,起重机收入208.33亿、铲运机械收入63.18亿、桩工机械收入59.09亿;柳工产量5.66万台,各类土石方机械收入136.19亿,其他机械49.88亿;中联重科产量10.02万台,混凝土机收入139.01亿、起重机收入221.47亿、其他工程机械产品收入49.29亿。

    综合来看,行业主要参与者中,三一重工是绝对的龙头,在挖掘机和混凝土机领域占据绝大份额,而徐工机械和中联重科则在起重机领域份额更大。

    除此之外,恒立液压的液压件在挖掘机市场占超过50%的市场份额,艾迪精密的液压破碎锤市场占有率3%左右,高空作业平台领域浙江鼎力则处于龙头地位。

    主要参与者状况

    三一、徐工、柳工、中联重工都是国内工程机械行业的龙头企业,随着工程机械行业持续保持较高的景气度,以及受二季度雨季影响,国家再推出100多个重大水利工程项目,作为挖掘机龙头的三一重工市值也在最近成功突破了2000亿大关,股价还在不断创新高。

    (三一重工股价走势截图,前复权)

(三一重工股价走势截图,前复权)

    自本轮开始于2016年下半年的工程机械景气周期以来,三一重工前复权后的股价最大涨幅近7倍,公司业绩从1.6亿增长到114.9亿,增长了超过70倍。

    而受益于下游挖掘机强劲的需求,国产液压件龙头恒立液压股价同期涨了近14倍,业绩增长了超过18倍,近期市值成功突破1000亿大关;A股唯一挖掘机液压破碎锤上市公司艾迪精密股价同期涨了30倍,业绩增长了3倍多,近期市值突破300亿。

    相对而言,处于偏后周期的徐工、柳工、中联重科股价表现偏弱,同期分别上涨幅度为:140%、60%、209%。

    但是,受益PPP模式推出,市政公共服务需求扩大,广泛应用于国家电网、核电站、加油站、高铁、机场等领域的高空作业平台生产商龙头浙江鼎力迎来发展机遇。

    自2017年底国家新一轮PPP项目政策发布后,浙江鼎力的业绩从2016年的1.74亿增长到2019年的6.94亿,增长了3倍。今年上半年,浙江鼎力实现营收15.01亿,同比增长76.87%,实现净利润4.08亿,同比增长56.96%,保持高增长。

    其股价从2016年的低位到现在也已经涨了8倍多,今年9月其股价突破百元大关,市值也了突破500亿。

    (浙江鼎力股价走势截图,前复权)

(浙江鼎力股价走势截图,前复权)

    PPP项目在2018年年中陷入低迷之后,2019年至今,国家政策积极鼓励公共领域推广PPP模式。目前,PPP项目数量最多的项目分别是城市基础建设、农林水利建设、社会事业建设、交通运输建设、环保建设,对应总投资规模分别为4.17万亿、8191亿、5902亿、2.18万亿、3807亿,预计未来还有超6万亿的PPP项目将落地实施。

    从股价和市值的角度来看,自本轮工程机械高景气度周期以来,表现较好的主要是挖掘机、液压零部件以及高空作业平台,这或许与这几个环节的产品毛利率相对较高有关。

           (图片来自网络)

(图片来自网络)

    2019年,主营挖掘机、液压件、高空作业平台的三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力毛利率都在30%以上,中联重科刚好达到30%的毛利率水平,徐工机械和柳工的毛利率都低于30%,徐工机械更是低于20%。

    虽然这几家都是行业相关环节的佼佼者、龙头企业,但是,由于盈利能力的不同,资本市场对待它们的态度自然也就不同。

    超高景气周期还能持续多久?

    工程机械行业属于典型的周期行业,其发展趋势与国家固定资产投资增速紧密相关,因此,一直被很多投资者认为是冷门行业,投资回报率不太高,大家关注的热情也不太积极,看完上文的分析有没有觉得,原来自己错过了这么多大牛股?

    周期行业公司在行业景气度上升的时候,业绩和股价的弹性都非常大。工程机械行业自2015年触底后,从2016年下半年开始行业景气度就持续上升,一直到今天,行业高景气周期已经持续了近5年,这种高景气的状况未来还会持续吗?

    锐眼哥认为,这种高景气的状况不太可能在短期突然改变。

    原因有二:第一,近年来国际形势动荡,叠加今年全球新冠疫情影响,全球经济受到明显冲击,各国央行在采取低利率政策缓冲经济的同时,各国把加大基础设施建设作为推动经济增长的驱动因素;第二,今年是“十三五”规划的收官年,国家虽然把5G、新能源等“新基建”作为“十四五”规划的重要抓手,但在目前我国建成交通强国、城镇化未全面完成的背景下,传统“老基建”依旧是拉动经济增长的重要引擎。

    因此,可以说,本轮工程机械高景气周期短期不太可能发生改变。从历史规律来看,在上一轮景气周期中,中国工程机械行业规模在2008年4万亿刺激后出现爆发式增长,但在2008年之前就处于增长态势,从2006年到2011年持续了五年多。

    另外,今年以来,除2月份受疫情影响,中国制造业PMI指数低于50%以外,其余月份该指数一直处于50%荣枯线上方,截至目前该指数已经连续6个月站上荣枯线,说明国内整个制造业都处于较高景气度,这主要也得益于中国及时将疫情有效控制住。

    总的来说,作为“逢山开路,遇水搭桥”的重要工具,工程机械行业起到了关键作用。虽然目前行业处于明显高景气周期,但是未来行业景气度能否持续,更多还要看国家固定资产投资的规模和进度。

责任编辑:陈旭

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